2023年2月15日，由广东省创新学专委会举办的研讨会在深圳举行。主办方隆重邀请了著名经济学家、金融学教授博士生导师、拟人化资本运营系统理论创始人-陈湛匀教授做主题演讲。陈湛匀教授此次的演讲主题是“人的成长与企业融资”，用人的成长阶段从婴幼儿期、儿童期、青少年期、中年期和老年期，分别对应企业生命周期的种子期、初创期、成长期、成熟期与衰退期，并结合案例解读了企业各个阶段的融资方式。本次研讨会的与会者分别有会长、领导、国融证券和投资人、智能科技、文化传媒公司、品牌策划、新能源科技、环保科技、新零售、展览公司、资产物业、建设工程、产业科技等领域的董事长、总裁。陈湛匀教授的演讲干货满满、风趣幽默，赢得大家的阵阵掌声与一致认可。
（著名经济学家陈湛匀教授的精彩演讲获得大家的频频掌声）
由于篇幅有限，本文特实录了陈湛匀教授在此次演讲的核心内容：
一、企业融资运作的阶段分析
陈湛匀教授首先谈到企业在不同发展阶段对资本需求不一样，不同阶段的切入点、增长点等都不尽相同。企业的融资过程如同人的成长过程，早期天使轮，就像要找到幼儿园中那个天资聪颖的孩子；VC阶段，就像在初高中找出那个掌握了一定知识和具有前途的学生；PE阶段则是像在大学里找出那个未来最有可能闯出一番事业的人出来等等。还有Pre-ipo是企业上市前的最后一轮融资。为了更加清晰了解天使投资、VC、PE、Pre-ipo等，下面将用人的五个成长阶段来拟化分析。
1、婴幼儿期：企业种子期（AI天使投资）
陈湛匀教授用婴幼儿期拟化企业的初创期，投融资方式主要为AI天使投资。
（图1：婴幼儿期与种子企业）
如上图1，婴幼儿在出生的时候离不开母乳喂养，不过如果缺乏母乳，也可以用牛奶、米粉替代，这就正如种子企业，他们在创业阶段中创始人的格局、商业模式、主营业务如何匹配市场空间，如何组建管理团队、塑造企业价值观等等，决定了这家企业是什么类型以及有什么潜力。这阶段的投资机构更关注的是企业创始人，他们可能有天马行空的想法，并希望得到资金资源，这可以通过AI天使投资来实现。
（图2：比亚迪公司的天使投资阶段）
如上图2，天使投资最为常见的三类天使投资人就是所谓的3F--“family、friend、fool”。第一个是亲戚作为天使投资人是基于信任关系进行投资的。像当年王传福在1994年创办比亚迪，技术出身的王传福，那时候人脉资源有限，好不容易找到了一家新加坡的汇亚基金，但没谈拢而终止了。在王传福几乎到了山穷水尽的时候，找到了他的表哥吕向阳，基于亲戚关系下的信任，吕向阳在1995年投给了王传福250万，成为比亚迪的第二大股东。
上图第二个就是投资人基于创业者的想法理念、成功率有多高等进行投资。王传福的另一个投资人夏佐全则是看中了王传福创业阶段的激情、抱负，基于创始人的创业精神的信任，1995年夏佐全投资了30万，成为比亚迪的第三大股东。比亚迪发展到2002年，成功在港股上市。第一批天使投资人的投资成功实现了较高的收益。
（著名经济学家陈湛匀教授精彩演讲中）
综述，所谓的天使投资Angel Investment（AI），这个阶段的企业处于种子期，创业者有个好点子或者组建好了创业团队需要寻求融资，是企业早期的融投资方式，相当于企业从0到1的过程，投资金额比较小+估值比较低。公司在初创之时，还没有成熟的商业计划、团队以及经营模式，很多事情都还是未知数，需要时间进行检验并转化成为价值，关键就是投初始团队。因此天使投资对于投资者来说存在很大的风险，当创业成功后，天使投资者会享受较高的收益，一般是在A轮之后退出。天使轮的运作过程的特点，如下表：
（表1：天使轮的运作过程的特点）
2、儿童期：企业初创期（VC风险投资）
陈湛匀教授用少年期拟化企业初步的成长期，投融资方式主要为VC风险投资。
（图3：儿童期与初创型企业）
如上图3，到了儿童期，孩子的衣食住行依赖于父母，而且需要进入校园开始读书，智慧得到初步启蒙，此时基本可以看出孩子的未来个性特征，这个阶段父母更多的是引导孩子成长。这好比初创型的企业，在初期阶段他们的项目看出来是具备潜力的，这阶段的企业需要更多的资金与人才来提供指导，则需要用到VC风险投资。
（图4：京东的VC风险投资阶段）
如上图4，VC风险投资阶段在一定程度上已经看得出项目的潜力，需要再进一步开拓市场以及释放企业价值。2010年京东公司面临阿里巴巴的优势，在电商零售业领域与之并不能比肩。这时候，刘强东找到了他的校友张磊，希望他的高瓴资本公司能够投资7500万美元来帮助京东建立物流体系来抗衡阿里巴巴。但是张磊的举动却超出了刘强东的预想，因为张磊听了刘强东的想法后，觉得在那时候很多企业偏向轻资产运作，京东能够下决心重资产搞物流体系，非常的让人刮目相看。后来高瓴资本决定投3亿美元给京东，因为京东在全国这么多网点建立物流体系，7500万美元只是一个零头，如果没有足够的物流基础，就没法建立起京东的核心竞争力。从结果看，后来京东一直高歌猛进，到了2014年5月23日纳斯达克上市，京东当天收盘市值约286亿美元，高瓴资本当年的3亿注资，投资收益翻了10多倍，变成了39亿美元。
综述，所谓的风险投资Venture Capital（VC）：企业发展了一段时间后，产品、技术、用户量等取得了一定的成效，企业要进一步发展，则需要过渡到VC风险投资。VC风险投资也是早期的风险投资，是企业从1到10的阶段，被投企业可能是处于低谷期，但投资机构还是认为其具备潜力，因此VC风险投资的投资期限也是较长的，投资金额和估值相较前一轮大。VC风险投资的运作过程的特点，如下：
（表2：VC风险投资的运作过程的特点）
3、青少年期：企业成长期（PE私募股权基金）
陈湛匀教授用青年期拟化企业的进阶的成长期，投融资方式主要为PE私募股权基金。
（图5：青少年期与成长型企业）
如上图5，到了青少年期，还要经历从小学到初中、高中、大学的读书学习阶段，然后到了大学则希望能够顺利毕业。这就好比成长型企业，随着商业模式的逐渐成型、产品的开发与完善、管理团队的磨合、市场的逐步拓展等等，这个阶段将会吸引到PE的关注与扶持，为企业的成长提供先进的管理理念与资本支持。
下面用快手的融资历程来分析PE阶段。
（图6：快手的PE私募股权基金）
如上图6，快手在上市前有多轮融资，比如说，DCM资本在B轮就开始投资快手，并在D轮、E轮跟投，回报翻了接近300倍，快手上市后赚了大概120亿美元。还有像红杉资本在C轮开始陆续投资了快手约1.6亿美元，大概赚了40亿美元，回报翻了26倍左右。淡马锡在快手上市前的F轮，投了2亿美元，回报也翻了6倍左右。
此外，腾讯在D轮投资快手3.5亿美元，后续的轮次也多次加码投资快手，占股21.57%，成为第一大股东。如果按照快手上市后的3000多亿市值，腾讯的股价有600多亿了。还有，五源资本是快手最早的投资机构，那时候的快手还只是一个小软件，但五源资本在天使轮的时候就投了200万人民币，后续它在A轮和B轮跟投1000多万美元。五源资本从天使轮到E轮一路押注快手，投资资金大概2亿美元。到了2021年2月5日，快手成功在港交所上市，当天市值1.38万亿港元。在后续的发展中，五源资本整体翻了30倍左右。如果按照五源资本天使轮的200万，那投资收益更加是高达1万倍了。快手的融资历程还吸引了许多投资机构，在此不一一叙说。
其实，一般来说从B轮开始到上市前的PE阶段，按照投资回报率来看，越到后续的轮次，其投资回报率会相较前面轮次的低。但是PE私募股权基金阶段是接近上市的时间，综合折算后，其投资回报率也是能够吸引到诸多投资人的。
综述，所谓的私募股权基金Private Equity（PE），就是说PE的市场投资项目的占比权重越发变大。PE私募股权投资基金是中后期的投资，是企业从10到100、1000不断扩大的阶段，投资金额比较大和估值也比较高，一般是投那些在未来2-3年内有极大的希望成功上市的公司。投资PE是在进退中获利，很多投资人更加倾向在一级市场选择长期优秀的PE项目，为其带来更高的收益。PE的运作过程的特点，如下：
（表3：PE私募股权基金的运作过程的特点）
4、中年期：企业扩张期（IPO上市）
陈湛匀教授用中年期拟化企业的成熟期，企业成功实现IPO上市。
（图7：哔哩哔哩的IPO上市）
陈湛匀教授接着分析企业融资发展到了一定阶段，若要继续扩大企业发展，往往计划IPO上市。上市对于企业来说可以拓宽融资的渠道，从广大投资者手中筹集一笔数额可观而且成本极低的资金，实现规模扩张。同时，上市对提升企业的品牌影响很大，因为上市公司必须满足证监会的严格要求，变成了大众公司，会给予客户、供货商和银行等更大的信心。还有，企业上市还要进行优化内部治理，企业应该具有良好的经营业绩和最佳的财务状况，合规经营，使企业保持强劲的增长，才会获得资本市场投资者的亲睐和追捧。这当中，需要考虑到上市的时机与上市的地点选择等等。
比如说哔哩哔哩公司在2018年3月28日成功在美国纳斯达克上市，当天市值32亿美金。哔哩哔哩公司进一步地在资本市场上融资，不断地在企业扩张期，加大发展规模。从2018年到2021年这三年期间，市值曾一度高达300多亿美金，成为了三年翻了10倍收益的优质标的。
然后，哔哩哔哩公司又开始进行港交所的上市，又吸引到其他投资，比如腾讯追加投资了3.18亿美元、索尼投资4亿美元等等。哔哩哔哩公司于2022年正式在港交所挂牌上市，成为双重上市的公司，他们在港交所上市当天市值3000多亿港元，表明了哔哩哔哩公司仍然受到了资本市场的追捧，也让他们获得了不菲的收益。
当然，这也离不开哔哩哔哩公司本身的优异表现，比如他们依托良好的线上社区生态建设，持续丰富优质的原创内容，吸引着大量的付费会员加入，同时，哔哩哔哩公司也在不断延展内容品类，游戏、娱乐、动漫、生活、知识等方面吸引不同类别的用户，满足多元需求，从而为企业带来了成长的基石。
（图8：中年期的生活与扩张型企业）
此外，如上图8，中年期的人会经历结婚组建新的家庭，创造更好的生活，这好比企业成功IPO上市，过程中进行着优质资产重组与并购。结婚后就形成了家庭关系，家庭关系就好比企业管理团队和公司治理结构。家庭关系和谐的时候，就如同有好的企业文化，但如果要离婚，两个人就变成了各自一人，这就好比企业不良资产剥离。结婚后又离婚，好比企业不良资产剥离。如果生儿育女后，子女独立了，他们毕业到找工作都很有成就，就好比优质资产分拆上市。
（图9：中年期与扩张型企业）
如上图9，中年期的人在工作中不断积累经验，自身的经济基础也进一步巩固起来，好比企业要有良好运转的现金流。此外，人有各种理财、保险、股票等需求，这好比企业发展到成熟阶段，还需要一系列的金融服务，比如贷款业务、债券发行业务、资金清算、年金管理业务等。
（图10：老年期生活与成熟型或衰退期企业）
如上图10，人成长到老年，就要面临退休、拿退休金、财产分配、安度晚年和机能老化等等。比如退休后是否可以继续过好老年生活，这好比企业的VC/PE退出，老年人安度晚年，则对应企业价值最大化等等。
5、人的成长历程与企业生命周期
（图11：企业融资轮次图）
如上图11，结合前文的内容，按照融资的方式与顺序，形成了一个清晰的轮次图，横轴是企业的发展阶段，纵轴是企业的收入增长。红线A1是代表企业在种子期、初创期、成长期、成熟期、扩张期等发展过程中的收入增长的动态变化。
（图12：老年期生活与成熟型或衰退期企业）
如上图12，转换成上面所拟化的人的成长阶段，随着年龄与见识的增长，对应企业生命周期的多个阶段，从种子期、初创期、成长期的发展的曲线是不断往上增长，到了扩张期的一定阶段到衰退期则是开始往下趋势走。企业在不同发展阶段对资本的需求也是不一样的，正如人的成长历程中个人需求的不断演变。
此外，陈湛匀教授还谈到企业投融资过程的上市地点、上市时间、科创板、创业板、北交所的上市条件等等对比，以及上市后的再融资、上市后的并购重组等等内容，非常清晰，让人一目了然。
本次研讨会，与会者对企业融资等话题有了更为深刻的理解，随后大家继续沟通交流，共同探讨发展前景。
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