近日，东吴证券发布策略报告表示，全球AI生态继续呈现加速扩张的态势，产业端、资本端与政策端动作交织，进一步明确了未来几年年的竞争与落地方向。AI投资呈现出“基础设施升级+应用落地+资本化推进”三大主线。
其中，在应用端，东吴证券表示，本轮AI行情中，下游应用滞涨的核心原因在于短期确定性不足，但终局看应用端的爆发具有中期确定性。市场处于风格切换阶段，AI应用将迎来补涨行情。
具体切换方向上，国金证券表示，AI Agent商用化、量子计算实用化等突破性进展驱动产业重构，硬件创新及国产算力厂商技术突破，推动板块从“技术预期”向“业绩兑现”切换，看好AI+软硬结合落地，软件端C端和出海方向落地以及在B端与企业服务软件、制造业信息化等环节的结合和agent落地三个方向。
东吴证券则建议关注AI+医药、AI端侧、人形机器人、智能驾驶、AI应用与Agent等分支，并表示中长期来看，竞争格局将从单一技术突破转向“算力—网络—生态”的协同发展。建议重点关注具备稳定商业模式、完善生态布局及持续创新能力的企业。
综合来看，通过“算力—网络—生态”的协同发展，在AI应用落地方面取得突出成果的企业，将具备更大投资价值。联想集团等不少符合这一投资逻辑的科技企业，估值尚处于较低水平，或成为本轮行情切换的主要受益者。
应用端行情开始启动
从东吴证券提出的三大主线来看，基础设施升级与资本化推进方面，近期均获得重大事件催化。
基础设施方面，10月27日，高通发布面向数据中心的AI加速器芯片产品；同日，谷歌与美国新能源巨头NextEra Energy达成长期购电协议；10月28日，英伟达发布新架构GPU未来超5000亿美元的营收指引，同时不仅在算力端继续稳固其生态影响力，还与诺基亚合推“AI原生”6G网络战略合作，这些事件均被业界认为在全球AI基础设施领域具有标志性意义，引发资本市场高度关注。
资本化方面，OpenAI拟筹划上市的消息及英伟达市值创新高，继续吸引全球资金对生成式AI长期成长性的关注。
相比之下，应用端受关注的重要事件，主要为美团于10月29日发布并开源自研视频生成模型LongCat-Video，标志着中国企业在生成式视频模型领域迈出重要一步，但与此前OpenAI推出的Sora2、谷歌推出的Veo3.1相比，并未产生较大的市场影响力。
事实上，今年以来，国内外资本市场的AI行情，均主要围绕上游算力基础设施展开。海外OpenAI、亚马逊、谷歌、微软、Meta，国内BTA、字节、华为等巨头资本开支与重大合作、订单的签署，持续催化相关产业链的资本市场表现。
以恒生科技板块为例，华虹半导体、中芯国际等基础设施供应商，均在年内创出翻倍以至两倍上涨的走势。联想集团等全链条布局企业，今年以来一度创出历史新高，亦被市场认为主要受益于算力基础设施相关业务的增长。从最近两期财报来看，联想集团以算力基础设施为代表的ISG业务集团营收增幅，一直在公司三大业务集团中呈现领跑态势。
这也造成应用端及涉及应用端的企业，即便经历了一波上涨，估值仍然处于较低水平。如腾讯尽管今年以来已上涨逾5成，但高盛指出，其2026年非IFRS市盈率约为19倍，剔除投资后不足16倍，明显低于Meta的24倍、Google的23倍，是“被低估的科技巨头”。
另一家科技巨头联想集团，当前市盈率更是仅为10倍左右，同样存在明显低估。中金公司指出，联想集团在AI端侧的“一体多端”战略布局，不仅帮助其在AI硬件层面的产品技术持续领先，在软件方面也在不断强化本地大模型能力，提升跨设备体验，其“软硬件协同创新”能力，应得到更合理的估值。
东吴证券表示，本轮AI行情中，下游应用滞涨的核心原因，在于短期确定性不足——具有破圈效应的爆款单品和顺畅的商业模式均未出现，对应到上市公司层面则体现为业绩能见度不足，本轮行情中没有成为资金首选。
与此同时，东吴证券表示，从科技浪潮演进角度，终局看AI赋能万物一定是通过应用端实现，亦即应用端的爆发具有中期确定性，且空间较上游硬件更为广阔，这一点已经在10年前的“互联网+”浪潮以及对应的股市行情中得到验证，这也意味着AI应用的行情启动只是时间问题。
其他券商亦表达了相同的观点。如中信建投指出，当下AI大模型用户渗透率低，尚处中初级阶段，产业化周期刚开启。中期来看，仍建议持续关注AI板块，包括AI应用板块的端侧AI进展及物联网模组公司等。
从产业发展阶段来看，下半年以来，AI发展重心已开始向应用端迁移，部分赛道已开始呈现出一定繁荣景象。如在人形机器人赛道，智元机器人与上海龙旗科技，原力无限与时华文旅，联想集团与中策橡胶等亿元级订单频现，特斯拉、宇树科技等国内外龙头纷纷披露量产计划，行业开始进入产业化阶段。又如在智能眼镜领域，Meta智能眼镜新品MetaRay-BanDisplay热销，联想集团年内两次发布新品，谷歌重拾智能眼镜业务，苹果、三星、阿里、小米等国内外科技巨头接连入场，行业同样进入一轮新品密集期。
这种覆盖众多赛道的同步繁荣，意味着应用端破圈案例与商业模式的成熟虽然尚未出现，但已在酝酿之中。国务院印发的《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，强调“规模化商业化应用”，把AI从技术展示推向场景落地与产业融合，在政策上为这一趋势提供加速助力。东吴证券表示，目前泛AI方向中，有较多细分由于短期催化有限、多头叙事累积不足而处于相对低位，后续一旦有超预期产业事件如技术新突破、出圈新单品等出现，累积多头叙事，凝聚资金共识，则相关方向赔率可观。
国家互联网金融安全技术专家委员会委员、星图金融研究院副院长薛洪言指出，目前科技成长赛道内部已出现明显分化，AI应用端与硬件端走势背离，反映市场对科技股的估值逻辑从“算力基建”转向“应用变现”。同时，近期高盛对腾讯、联想集团均进行了目标价上调，花旗、瑞银、里昂亦有对两家企业目标价上调操作。此类信息表明，应用端投资价值的资金共识已开始凝聚，相关企业估值上升空间已开始打开。
投入回报引发估值分化
在应用端接棒AI新一轮行情的背景下，相关企业的资本市场表现，亦开始在新的投资逻辑下产生分化。
近日，美股“AI四巨头”三季报披露后的股价表现受到高度关注，亚马逊与Alphabet股价走强，而Meta与微软则出现回调。国金证券表示，其背后核心逻辑并非业绩本身有失水准，而是市场对“AI变现速度”与“投入回报周期”的再定价。
国金证券指出，整体而言，市场正在从“AI故事”转向“AI结果”的定价框架，已经不再单纯奖励领先叙事和技术布局，而是希望看到AI业务的即时变现与经营杠杆释放。持续观察AI商业化效率与投资回报率曲线，将成为未来几个季度影响估值的重要变量。
从港股来看，近期联想集团与腾讯获得目标价上调，亦主要得益于两家公司AI投入带来的回报兑现。高盛表示，AI PC渗透率提升，推动单位产值增加及市场份额扩大，是联想集团业绩增长的重要动力。预计其AI PC产量将进一步提升，优化PC产品结构。
10月初，IDC发布《全球季度个人计算设备追踪报告》初步结果显示，得益于AI技术渗透等因素，联想集团三季度全球PC出货量增长17.3%，增幅在前五厂商中高居首位，市场份额达到25.5的历史同期新高，并将较第二名的优势扩大至5.7个百分点。得益于这一强劲业务表现，IDC发布相关数据当日，联想集团股价收涨7.26%，最高涨幅甚至超10%。这一市场动态表明，依据具体可见的投入回报数据进行企业价值重估及投资决策，不仅是高盛等顶级投行的全新策略，亦已成为市场普遍共识。
除AI PC外，联想集团在AI应用端的其他布局，亦已进入回报期。公司近日公布的数据显示，联想乐享企业超级智能体自今年5月发布，至10月底不足半年，已实现直接经济效益18.9亿元。凭借搭载联想天禧个人超级智能体的联想moto razr 60系列的优异表现，联想moto于第三季度登顶线上小折叠TOP1。同时，在当前正在进行中的双十一活动中，联想集团凭借全新升级的天禧个人超级智能体3.5赋能，斩获京东双十一电脑大促竞速榜23项冠军，以全品类、全渠道的绝对优势领跑智能消费市场。
据联想集团介绍，作为公司全场景智能战略的核心引擎，天禧AI 3.5实现了个性化、行动力飞跃、多端一致体验三大核心升级，正在从“助手”进化为与用户密切协同的“队友”，加速向每个人的AI Twin迈进。这些升级有望在未来为联想集团带来更佳的AI业务变现，从而进一步提升公司估值水平。
高盛在上调腾讯目标价的研报中，亦着重提及其第三季度元宝应用日活环比提升12%，微信使用时长同比增长6%。
值得注意的是，综合高通发布AI加速器芯片产品，以及英伟达与诺基亚合推“AI原生”6G网络战略合作，东吴证券认为，硬件与网络的联动，预示着未来算力与网络能力将共同成为AI大规模部署的关键支撑，这对云厂商、运营商及上下游生态链均是长期利好。
这也意味着，算力与网络能力的支撑，将成为应用端企业变现能力的关键影响因素。东吴证券表示，中长期来看，竞争格局将从单一技术突破转向“算力—网络—生态”的协同发展。建议重点关注具备稳定商业模式、完善生态布局及持续创新能力的企业。
目前，联想集团等科技巨头已为这一全新投资逻辑做好准备。联想集团于8月举办的2025创新开放日上展示的近200项AI前沿技术成果，即不仅覆盖智能体、智能终端、AI场景应用解决方案，还包含众多升级版的服务器、一体机、交换机、闪存、智算平台等覆盖计算、存储、网络的全栈AI基础设施解决方案。
联想集团不仅提供算力与硬件产品，更提供一套经过深度优化、开箱即用、安全可靠的一体化能力，让企业能够聚焦于自身业务创新，为AI价值的规模化兑现铺平道路。
国金证券表示，技术端A1Agent商用化、量子计算实用化等突破性进展驱动产业重构，硬件创新及国产算力厂商技术突破，推动板块从“技术预期”向“业绩兑现”切换；需求端企业数字化转型加速，AI在工业、金融等领域落地需求激增，低空经济、智能驾驶等新兴场景催生大量软硬件配套需求，为板块提供业绩支撑，预计大的主线还是集中在AI产业链相关方向。联想集团等具备算力+网络能力支撑，在应用落地领域开始取得明确成效的AI企业，在本轮“业绩兑现”逻辑中，将实现企业估值水平的持续提升。
